«Ландшафт фінансового регулювання Сполучених Штатів перебуває на критичному етапі. Завдяки нещодавньому ухваленню ключового законодавства про стейблкойни, Закону GENIUS у липні 2025 року та триваючим довгоочікуваним обговоренням законопроектів про комплексну структуру ринку, таких як Закон CLARITY на початку 2026 року, нація відкривається для криптоекономіки. Ця динаміка в поєднанні з помітною зміною адміністративної позиції від жорсткої правозастосування до сприятливої для інновацій сигналізує про нову еру для цифрових активів. Чому тест Хоуї більше не підходить для криптографії? Наріжний камінь законодавства США про цінні папери, тест Хоуї 1946 року, залишається анахронічним і непридатним інструментом для нюансів швидко розвиваються, часто децентралізованих технологічних парадигма. Я твердо вважаю, що покладатися виключно на цей прецедент десятиліттями для сучасного багатотрильйонного глобального ринку є дурним кроком, який пригнічує інновації та не забезпечує справжнього захисту інвесторів. Нова, орієнтована на криптографію структура – це не просто нормативне бажання; це економічна необхідність. Тест «Апельсиновий гай» зустрічається з децентралізованими фінансами. Оригінальний тест Хоуї, який виник під час суперечки щодо апельсинових гаїв у Флориді, визначає безпеку, якщо є інвестиція грошей у звичайне підприємство з розумним очікуванням прибутку, отриманого виключно від зусиль інших. Ця структура, хоч і була гнучкою свого часу, намагається охопити суть децентралізованих фінансів (DeFi), де зусилля інших часто розподіляються між незліченними, іноді анонімними, учасниками, керованими незмінним кодом, а не центральною корпорацією. Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) спробувала модернізувати свою програму, особливо завдяки вказівкам на 2025 рік, які підкреслюють очікування прибутку та критерії впливу емітента. Це все ще залишає зяючу прірву невизначеності, особливо для проектів, спрямованих на справжню децентралізацію. Правова невизначеність і вартість інституційного запровадження Нинішній підхід сприяє створенню середовища, в якому актив може вважатися цінним папером на момент запуску, але пізніше — товаром. Більшість інституційних інвесторів бояться наступати на цю юридичну сіру зону, що перешкоджає загальному прийняттю та не дозволяє США зміцнити свій статус криптовалютного капіталу. Нам потрібен спеціальний інструмент, DeFi Howey, який забезпечує чітку таксономію токенів, яка відчайдушно потрібна регуляторам і будівельникам. Цей новий тест має базуватися на реальності технології розподіленої книги (DLT), а не на основі застарілого сільськогосподарського прецеденту. На шляху до криптоцентричної нормативної бази. Спираючись на такі пропозиції, як «безпечна гавань» комісара Гестер Пірс і таксономію функціональних токенів, яку просувають лідери галузі, я пропоную криптоцентричну нормативну базу, побудовану на чотирьох основних правилах. Мета полягає в тому, щоб сприяти інноваціям у США, зберігаючи захист інвесторів. Правило перше: поріг децентралізації. Сучасна система повинна встановити чіткий стандарт децентралізації, який можна перевірити. Щойно мережа або протокол досягне цього порогу, вони повинні вийти з-під контролю законодавства про цінні папери та підпасти під рамки товарів, імовірно, під наглядом Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC). Замість того, щоб покладатися на розпливчасті заяви про «відсутність центральної сторони», регулятори повинні оцінити вимірювані фактори, такі як розпорошеність володіння токеном, кількість незалежних валідаторів і незмінність смарт-контрактів. Наприклад, якщо жодна особа, включно з командою засновників, не контролює більше ніж визначену частку (наприклад, 20%) токенів управління або повноважень перевірки, проект відповідатиме вимогам. Це забезпечує передбачуваний шлях від запуску до децентралізації, вирішуючи одну з найпостійніших правових невизначеностей у галузі. Чи тест Хоуї все ще застосовується до криптовалют у 2025 році? Послухайте думку головного юридичного директора @jito_labs @RebeccaRettig1 щодо Mined with CoinFund https://t.co/BC86JI5xMphttps://t.co/mPWjRdnr2c pic.twitter.com/mkCFwoxr1Z— CoinFund (@coinfund_io) 29 січня 2025 р. Правило друге: функціональна корисність проти спекулятивного наміру. Фреймворк має віддавати пріоритет фактичному використанню токена в живій мережі над спекулятивним очікування. До токенів, які служать зрозумілим споживчим цілям, наприклад, для оплати мережевих зборів, доступу до послуг або участі в управлінні мережею, слід ставитися інакше, ніж до інструментів пасивного інвестування. Цей функціональний підхід краще відображає те, як працюють криптомережі, і знижує ризик того, що корисні токени потраплять у судові процеси щодо цінних паперів виключно через торгову поведінку на вторинному ринку. Правило третє: прозорість і розкриття інформації в ланцюжку Захист інвесторів має досягатися за допомогою стандартизованого розкриття інформації в ланцюжку, а не традиційних проспектів. Проекти повинні надавати машинозчитувану інформацію про аудити, постачання та розподіл токенів, структури управління та матеріальні ризики. Ця модель «код — це закон, розкриття — це відповідність» узгоджується з прозорістю загальнодоступних блокчейнів і ґрунтується на принципах розкриття інформації, закладених у Законі CLARITY. ПРОСТО: Сенатор Синтія Ламміс каже, що «більшість цифрових активів не є юридично цінними паперами згідно з тестом Хауї. США відстають від інших країн у створенні законів щодо цифрових активів. Стейблкойни переведуть нашу платіжну систему у 21 століття». 🇺🇸 #Cardano $ADA pic.twitter.com/YrfKY9G1Os— Angry Crypto Show (@angrycryptoshow) 28 лютого 2025 р. Четверте правило: Відповідальність посередників і захист прав споживачів Регулювання має зосереджуватися на централізованих посередниках, де взаємодіє більшість роздрібних користувачів. Закон GENIUS створює корисний прецедент через резервні вимоги та зобов’язання протидії відмиванню коштів. Суворий нагляд за біржами та постачальниками послуг може захистити споживачів, не обмежуючи децентралізовані інновації. Вузьке вікно для правильного регулювання криптовалютСША перебувають у вирішальному моменті. Нинішній законодавчий імпульс пропонує рідкісний шанс отримати це право. Виходячи за рамки архаїчних обмежень тесту Хауї та впроваджуючи індивідуальну перспективну структуру, ми можемо забезпечити нормативну ясність, якої прагне ринок, захистити інвесторів і забезпечити, щоб Америка залишалася світовим лідером у цифровій фінансовій революції. Дотримуватися старих способів у новому світі — це шлях до неактуальності, і це ціна, яку економіка США не може дозволити собі заплатити. Цю статтю написав Енді Ліан на сайті www.financemagnates.com.», — джерело: www.financemagnates.com
Ландшафт фінансового регулювання Сполучених Штатів перебуває на критичному етапі. Завдяки нещодавньому ухваленню ключового законодавства про стейблкойни, Закону GENIUS у липні 2025 року та триваючим довгоочікуваним обговоренням законопроектів про комплексну структуру ринку, таких як Закон CLARITY на початку 2026 року, нація відкривається для криптоекономіки.
Цей імпульс у поєднанні з помітною зміною адміністративної позиції від жорсткої правозастосування до дружньої до інновацій свідчить про нову еру для цифрових активів.
Чому тест Howey більше не підходить для криптовалюти
Наріжний камінь законодавства США про цінні папери, тест Хауї 1946 року, залишається анахронічним і непридатним інструментом для нюансів швидко розвивається, часто децентралізованої технологічної парадигми.
Я твердо вважаю, що покладатися виключно на цей прецедент десятиліттями для сучасного багатотрильйонного глобального ринку є дурним кроком, який пригнічує інновації та не забезпечує справжнього захисту інвесторів. Нова, орієнтована на криптографію структура – це не просто нормативне бажання; це економічна необхідність.
Тест Orange Grove зустрічає децентралізовані фінанси
Оригінальний тест Хауї, який виник під час суперечки щодо апельсинових гаїв у Флориді, визначає безпеку, якщо є інвестиція грошей у звичайне підприємство з розумним очікуванням прибутку, отриманого виключно завдяки зусиллям інших.
Ця структура, хоч і була гнучкою свого часу, намагається охопити суть децентралізованих фінансів (DeFi), де зусилля інших часто розподіляються між незліченними, іноді анонімними, учасниками, керованими незмінним кодом, а не центральною корпорацією.
Цінні папери і Обмін Комісія (SEC) спробувала модернізувати свою програму, особливо завдяки вказівкам на 2025 рік, які наголошують на очікуванні прибутку та критеріях впливу емітента. Це все ще залишає зяючу прірву невизначеності, особливо для проектів, спрямованих на справжню децентралізацію.
Правова невизначеність і вартість інституційного усиновлення
Поточний підхід сприяє створенню середовища, в якому актив може вважатися цінним папером на момент запуску, але товаром пізніше. Більшість інституційних інвесторів бояться наступати на цю юридичну сіру зону, що перешкоджає загальному прийняттю та не дозволяє США зміцнити свій статус криптовалютного капіталу.
Нам потрібен спеціальний інструмент, DeFi Howey, який забезпечує чітку таксономію токенів, яка відчайдушно потрібна регуляторам і будівельникам. Цей новий тест повинен бути побудований на реальності технологія розподіленої книги (DLT), не підкований до застарілого сільськогосподарського прецеденту.
На шляху до криптоцентричної нормативної бази
Спираючись на такі пропозиції, як «безпечна гавань» комісара Хестер Пірс і таксономію функціональних токенів, запропоновану лідерами галузі, я пропоную криптоцентричну нормативну базу, побудовану навколо чотирьох основних правил. Мета — сприяти інноваціям США, зберігаючи при цьому захист інвесторів.
Правило перше: поріг децентралізації
Сучасна система повинна встановити чіткий стандарт децентралізації, який можна перевірити. Щойно мережа або протокол досягне цього порогу, вони повинні вийти з-під контролю законодавства про цінні папери та підпасти під рамки товарів, імовірно, під наглядом Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC).
Замість того, щоб покладатися на розпливчасті заяви про «відсутність центральної сторони», регулятори повинні оцінити вимірювані фактори, такі як розпорошеність володіння токеном, кількість незалежних валідаторів і незмінність смарт-контрактів.
Наприклад, якщо жодна особа, включно з командою засновників, не контролює більше ніж визначену частку (наприклад, 20%) токенів управління або повноважень перевірки, проект відповідатиме вимогам. Це забезпечує передбачуваний шлях від запуску до децентралізації, вирішуючи одну з найбільш стійких правових невизначеностей галузі.
Чи застосовний тест Хоуї до криптовалют у 2025 році? Послухайте @jito_labs Головний юридичний спеціаліст @RebeccaRettig1погляд на Mined with CoinFundhttps://t.co/BC86JI5xMphttps://t.co/mPWjRdnr2c pic.twitter.com/mkCFwoxr1Z
— CoinFund (@coinfund_io) 29 січня 2025 року
Правило друге: функціональна корисність проти спекулятивного наміру
Фреймворк має надавати пріоритет фактичному використанню токена в живій мережі над спекулятивними очікуваннями. До токенів, які служать зрозумілим споживчим цілям, наприклад, для оплати мережевих зборів, доступу до послуг або участі в управлінні мережею, слід ставитися інакше, ніж до інструментів пасивного інвестування.
Цей функціональний підхід краще відображає те, як працюють криптомережі, і зменшує ризик того, що корисні токени потраплять у судовий процес щодо цінних паперів виключно через поведінку торгівлі на вторинному ринку.
Правило третє: прозорість і розкриття інформації в мережі
Захист інвесторів має забезпечуватися шляхом стандартизованого розкриття інформації в мережі, а не традиційних проспектів. Проекти повинні надавати машинозчитувану інформацію про аудити, постачання та розподіл токенів, структури управління та матеріальні ризики.
Ця модель «кодекс — це закон, розкриття — це дотримання» моделі узгоджується з прозорістю загальнодоступних блокчейнів і базується на принципах розкриття інформації, закладених у Законі CLARITY.
ЩОЙНО: Сенатор Синтія Ламміс каже, що «більшість цифрових активів не є юридично цінними паперами згідно з тестом Хауї. США відстають від інших країн у створенні законів щодо цифрових активів. Стайблкойни переведуть нашу платіжну систему у 21 століття». 🇺🇸 #Кардано $ADA pic.twitter.com/YrfKY9G1Os
— Angry Crypto Show (@angrycryptoshow) 28 лютого 2025 р
Правило четверте: відповідальність посередника та захист споживачів
Регулювання має бути зосереджене на централізованих посередниках, де взаємодіє більшість роздрібних користувачів. Закон GENIUS створює корисний прецедент через резервні вимоги та зобов’язання протидії відмиванню коштів. Суворий нагляд за біржами та постачальниками послуг може захистити споживачів, не обмежуючи децентралізовані інновації.
Вузьке вікно для правильного регулювання криптовалюти
США перебувають у вирішальному моменті. Нинішній законодавчий імпульс пропонує рідкісний шанс отримати це право. Вийшовши за рамки архаїчних обмежень тесту Хауї а І використовуючи індивідуальну перспективну структуру, ми можемо забезпечити ясність регулювання, якої прагне ринок, захистити інвесторів і забезпечити, щоб Америка залишалася світовим лідером у цифровій фінансовій революції.
Дотримуватися старих способів у новому світі — це шлях до неактуальності, і це ціна, яку економіка США не може дозволити собі заплатити.
Цю статтю написав Енді Ліан на сайті www.financemagnates.com.
